金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估(g均码一般是什么码，均码一般是什么码数ū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是(shì)各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(y均码一般是什么码，均码一般是什么码数íng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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