公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行(xí山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思ng)客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基(jī)金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思控和头寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进(jìn)行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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