金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次)或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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