上市(shì)公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交(jiāo)易(yì)日低(dī)于1元，触(chù)及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思因(yīn)正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流(liú)传的(de)说法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市(shì)而(ér)退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退(tuì)市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公司(sī)是因经营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市，财务(wù)状况并不乐观(guān)，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事(shì)实上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制(zhì)改革的(de)持续(xù)推(tuī)进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态(tài)化(huà)退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思biàn)，是时候重塑对可(kě)转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路(lù)径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及(jí)发债公(gōng)司偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离(lí)正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市场风(fēng)格(gé)变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和结构，学(xué)会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目(mù)前关(guān)于可(kě)转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐(qí)补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明(míng)确(què)可转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能(néng)、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单(dān)套路行(xíng)不通了，一些规则(zé)制度上的(de)短板不(bù)能视而不见(ji一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思àn)了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应势(shì)，调整(zhěng)包(bāo)括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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