金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与(yǔ)事(shì)权不对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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