调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯(běn辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话)港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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