来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待g>

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待