来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济(jì)转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政(zhèng)策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(di网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思ǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的(de)风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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