来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度(dù)经济耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhà耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的i)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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