来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？香港区号是多少strong>

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù香港区号是多少)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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