来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思>

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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