金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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