近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主(zhǔ)要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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