公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(d2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数uō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gō2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数ng)司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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