美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和(h网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊é)行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如(rú)何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(m网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊ěi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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