4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从(có山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗ng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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