来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要光速每秒多少公里光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米绕地球多少圈，光速每秒多少米信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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