《基金经理投资笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把(bǎ)脉(mài)经济(jì)周期拐点 实现财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金基金(jīn)经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期分享中（查看原(yuán)文），我们提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一(yī)个大的背景是市场进入了战略相(xiāng)持阶段，进(jìn)攻和防(fáng)守的理(lǐ)由都(dōu)不是非常清晰。周末中央发布长期的产业政策，基(jī)调是清晰的，但那是诗和远方，是战略性的布局，很(hěn)多投资者更(gèng)喜(xǐ)欢战术性的机会(huì)。伯克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特的(de)老家奥巴哈举行，吸(xī)引了(le)全(quán)球投资(zī)者的目光，投资者(zhě)总希望可以从中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相同，但法、术、器(qì)是各异的(de)。不仅如此，伯克希尔决(jué)策(cè)者对(duì)宏观环境的担忧(yōu)，对(duì)数(shù)字(zì)技(jì)术的批判，很多与会(huì)者(zhě)收获的可能不是清晰的(de)思路，而是在迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市(shì)场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有“五(wǔ)穷、六绝、七(qī)翻身”的说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投(tóu)资者也开(kāi)始考虑(lǜ)Sell in May,一个很(hěn)重要(yào)的理由是根据惯例，银行保险等利(lì)好(hǎo)兑现(xiàn)后往往是市(shì)场(chǎng)开始调整的开(kāi)始。A股投资历来是有季(jì)节性的，但这未必(bì)是历(lì)史的铁律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策基(jī)调下开始(shǐ)全(quán)面大(dà)反攻。我们(men)需要因时而变，投资(zī)者需要考(kǎo)虑到当前的市场背(bèi)景(jǐng)已(yǐ)经和之前有很大的不同。当前市场进入(rù)战(zhàn)略(lüè)僵(jiāng)持(chí)阶段的一个重要(yào)理由是除(chú)了逻辑推演(yǎn)，很多重要(yào)问题很难(nán)用清晰的(de)事实来验证。谨慎的(de)投资者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才(cái)有了上述的(de)猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在哪里呢(ne)？

　　第(dì)一，从内(nèi)部看，市场已经提前交易了(le)政策的方向(xiàng)，而且今年(nián)国内(nèi)的政策本身(shēn)也不是大开大合。新出台的政策更多地(dì)在落实上(shàng)，较少新的(de)提法(fǎ)。

　　第二，从外部(bù)看(kàn)，美联储依然在通胀(zhàng)、就业(yè)数据、金融数据和增长数据传(chuán)递的(de)混乱信息中纠结(jié)。

　　第三(sān)，从(cóng)投(tóu)资主线看，数字经济和中特(tè)估依然(rán)既有政策(cè)、也有业绩(jì)或者有未来预期的业绩(jì)改善，但短期游戏(xì)、传(chuán)媒、中特估(gū)与其(qí)他(tā)板块分化较为极致(zhì)，也是不争(zhēng)的事实。除了(le)这两条主线外，金融、消费和公用事业有反弹，但难以成为持(chí)续(xù)的(de)配置主题，新(xīn)能源(yuán)崩(bēng)坏的筹码预期也决定了反(fǎn)弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资(zī)者并未形成一致预期。随着一季报的披露，市场阶(jiē)段性发挥了对(duì)盈(yíng)利现实的定价效率。具体表现为，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的游戏传媒(méi)等表现较好(hǎo)，家电此前也有一(yī)定(dìng)表现(xiàn)。不过，随(suí)着业绩(jì)的公布反而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市(shì)场也有定价(jià)效率不稳(wěn)定的一面，同样(yàng)是业绩2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗修复(fù)或有韧性的农林牧渔(yú)、新能源和消费板(bǎn)块，整体表现则一般。

　　二、市场僵(jiāng)持的原因：一季报显示(shì)企业盈利仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市(shì)场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别(bié)明(míng)显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收(shōu)益过于显著，目前除(chú)了游戏、传媒(méi)一枝(zhī)独秀外(wài)，其他(tā)TMT细分领域阶(jiē)段性有所回调。中特估(gū)相关的(de)基建、银行(xíng)、石油(yóu)、出版等板块(kuài)盈利有支撑(chēng)、估(gū)值也较低(dī)，因(yīn)此在最近(jìn)市场调整的时候(hòu)整体(tǐ)表现较好。在这两(liǎng)条我们看好的全年主线之外，市(shì)场(chǎng)部(bù)分定价了一季报行情，但核心问题在于当前盈利仍(réng)处在磨底(dǐ)阶(jiē)段。扣除金融和两桶油，A股的盈利还(hái)在下滑，这意(yì)味着(zhe)短期盈利很难撑(chēng)起A股系(xì)统(tǒng)性(xìng)的行情(qíng)。所以(yǐ)，我们(men)看(kàn)到这(zhè)两(liǎng)条主线(xiàn)之外其他业绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅(fú)度都(dōu)相对有(yǒu)限。消费的盈利(lì)有一定(dìng)的修(xiū)复(fù)，而市(shì)场(chǎng)由于前期的悲观情(qíng)绪(xù)尚未对(duì)其定价，这可能(néng)蕴(yùn)含(hán)阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是清晰(xī)而明确(què)的：政策关注产业(yè)升级和(hé)人(rén)的(de)问(wèn)题

　　近期(qī)国(guó)内也处于一(yī)个会议密(mì)集召开的阶段，政(zhèng)治局会(huì)议、中央财经(jīng)委会议和国常会相继召开。决策层对于(yú)当前(qián)经济复苏(sū)动力不足、复苏势头不(bù)稳(wěn)的问题，有着清醒的认(rèn)识，短期(qī)的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)恢复和扩大需求，但(dàn)同时(shí)也(yě)明确不(bù)会再走老路——不会通(tōng)过低(dī)水(shuǐ)平(píng)的(de)债务扩张来(lái)刺激(jī)经济，而是聚焦(jiāo)实体经济的产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业体系下(xià)的融合(hé)发展

　　这次财经委会议的一个新(xīn)提法是“坚(jiān)持三次产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持(chí)推动传(chuán)统产业转型升(shēng)级，不(bù)能当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提法(fǎ)很重要。我(wǒ)们(men)去年底强(qiáng)调接下来一(yī)段时间的政策需要强调均衡性和(hé)系统(tǒng)性，才能形(xíng)成经济发展的合力。卡脖子的领域要(yào)重(zhòng)点支持和发展，但(dàn)是经济的运行是一个完整(zhěng)的系统，生产(chǎn)和消费、实体经济和金(jīn)融(róng)支撑(chēng)、高科技(jì)领域(yù)和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制(zhì)造(zào)—物(wù)流-销(xiāo)售-服务等各方面(miàn)需要协调(diào)发展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收(shōu)入慢慢恢复，才(cái)能够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯片这(zhè)么最高科(kē)技的领(lǐng)域，它的下游需求(qiú)也主(zhǔ)要来自消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等(děng)等，没有需(xū)求的拉动(dòng)，产业(yè)的发展就(jiù)缺2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最近(jìn)政策讨论的一个(gè)重点(diǎn)是人，作为投资生(shēng)产拉动核(hé)心的企业家、作为(wèi)人(rén)力资源(yuán)重点的(de)人才、承载民族未(wèi)来的新生(shēng)人口、需要(yào)关注的(de)老龄人口。当前中国的(de)发展逐(zhú)渐从资(zī)本(běn)和劳动要素拉(lā)动转向人力资(zī)源拉动，技(jì)术创新成为能否(fǒu)突(tū)破(pò)内(nèi)外部约(yuē)束的(de)关键。技(jì)术创新(xīn)能力取决于制度保(bǎo)障下的主观(guān)能动性，在经(jīng)历了过去几年的非常态之后(hòu)，在(zài)内外(wài)部不确定性的(de)制约(yuē)下(xià)，如何让当前(qián)每(měi)个主体充满信心(xīn)、充满主(zhǔ)观(guān)能动性，是政策的重心(xīn)。以人工智能为代表的数字经济大发展(zhǎn)，有可(kě)能能够帮(bāng)助我(wǒ)们适当缩小国(guó)际竞争中人力资源的差距，这需要(yào)从一(yī)个更高的角度理(lǐ)解人工智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后的投资路径

　　5月的(de)市(shì)场，看起来(lái)是战略僵持(chí)阶段的乱(luàn)战。接下来的政策力度(dù)和(hé)效果有多大、盈利能(néng)否(fǒu)实质性(xìng)的反弹、经济(jì)复苏的斜(xié)率是否(fǒu)面(miàn)临趋缓的压力、海外(wài)的潜在(zài)风险到底(dǐ)有多大、美联储到底下一步面临的(de)是(shì)什(shén)么样的(de)经济形势等，投资者希(xī)望渐次判(pàn)断(duàn)上述(shù)一系列(liè)的重要问题的程度，并(bìng)据(jù)此进行布(bù)局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交易机(jī)会可能更均衡、但也(yě)更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是一个布局的(de)好阶段，而(ér)未必会是(shì)收(shōu)获(huò)的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下(xià)一次的(de)鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡(dù)仍从(cóng)容”，这是(shì)我们从巴(bā)菲(fēi)特历次股东大会上看到价值投资者(zhě)很(hěn)重要的一个特质，即我们(men)提倡的(de)“道”。市(shì)场的乱是暂时(shí)的，随(suí)着事实的(de)清晰，投(tóu)资路(lù)径也将会非常明(míng)确。这(zhè)个路径，我们从产业(yè)视角做了一(yī)下梳理，供投资者参(cān)考。

　　具体而言：投(tóu)资的(de)上(s2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗hàng)限是产业(yè)现代化，科(kē)技自主可用，数字化、高端化与智能化是明确的诗(shī)与远方，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统性的风险，在(zài)现代(dài)化的产业转型中，当前蕴(yùn)藏风险和未(wèi)来(lái)跟不(bù)上历史步伐的产业(yè)是不能进(jìn)行(xíng)战略布(bù)局的。投(tóu)资的中间状态是周(zhōu)期与(yǔ)消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产业(yè)视角下的投(tóu)资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创金合信基金首(shǒu)席经济学家，投委会(huì)委员兼秘(mì)书长(zhǎng)，宏观策略配置部总监，兼任(rèn)MOMFOF投(tóu)研总部总(zǒng)监，南开大学经济学博士，清(qīng)华大学管理科学(xué)与工(gōng)程博士后。学术研究(jiū)与(yǔ)教学(xué)以(yǐ)及宏观(guān)经济走势、金融产品分(fēn)析等实务领域(yù)经验丰富(fù)、成(chéng)果卓著(zhù)。从业23年以来，一(yī)直(zhí)致力于在周期波(bō)动(dòng)的框架内(nèi)运用(yòng)财政(zhèng)的视角解构宏观经济的运(yùn)行，将中(zhōng)国经济看(kàn)作一份(fèn)资(zī)产(chǎn)，通过资本资产定价的方(fāng)式(shì)来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星(xīng)博(bó)士，创金合(hé)信基金经(jīng)理、首(shǒu)席宏观分析(xī)师，2022年(nián)2月(yuè)加(jiā)入创金合(hé)信基金(jīn)。此前(qián)履(lǚ)职博时(shí)基金，负责(zé)宏观策略、宏观(guān)政策、大类(lèi)资产配置(zhì)与择时研究。武汉大学学士，上(shàng)海(hǎi)财经大学(xué)经(jīng)济学(xué)硕士、博士，中国社科院(yuàn)经济(jì)学(xué)博士(shì)后(hòu)，学术(shù)论文多发表于(yú)国(guó)际SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗