文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款十二生肖中张牙舞爪是哪些动物化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等十二生肖中张牙舞爪是哪些动物因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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