金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民(mín)预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好留在(zài)银行体系、而(ér)不(bù)是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得(dé)大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然(rán)开始(shǐ)，消费晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求(qiú)。

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