私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增(zēng)加了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人建立健全元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前(qián)征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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