金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(y中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样án)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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