私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢发布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qi木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢ú)；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续(xù)期(qī)限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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