调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4京东是谁的老板是谁月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧张京东是谁的老板是谁，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后(h京东是谁的老板是谁òu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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