《基金经理投资笔记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实现(xiàn)财富管(guǎn)理(lǐ)升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金合信(xìn)基金基(jī)金经理

　　乱云飞渡仍从(cóng)容

　　上期(qī)分享中（查看原文(wén)），我们(men)提出(chū)了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼，一个大的背景是(shì)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器市场进入了(le)战略相持阶段，进攻和防守(shǒu)的理由都不是非(fēi)常(cháng)清晰。周末中央发(fā)布长期的产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策，基调(diào)是清晰的，但那是诗(shī)和远(yuǎn)方，是战略(lüè)性的布局，很(hěn)多投资者(zhě)更喜欢(huān)战术性的机会。伯克(kè)希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴菲特的老家奥巴哈举(jǔ)行(xíng)，吸引(yǐn)了全球投资(zī)者的目光，投资者(zhě)总希望可(kě)以从(cóng)中寻(xún)找到投资的秘(mì)诀，价(jià)值投资的道虽相同，但法、术、器是(shì)各异的。不仅(jǐn)如此(cǐ)，伯(bó)克希(xī)尔决策者对宏观环境(jìng)的担忧，对数字技术的批判，很(hěn)多与(yǔ)会者收(shōu)获的(de)可能不是清晰的思路，而是在迷宫中(zhōng)又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重(zhòng)要的理由是(shì)根据惯(guàn)例，银(yín)行保险(xiǎn)等利好兑现后往往是市场(chǎng)开始调整的开始。A股(gǔ)投资历来是有季(jì)节性的，但这未必是历史的铁律，比(bǐ)如(rú)2022年5月(yuè)市场(chǎng)在新的(de)政策基调下(xià)开始(shǐ)全(quán)面大反攻(gōng)。我们需要因(yīn)时而变(biàn)，投资(zī)者需要考(kǎo)虑到当前的(de)市(shì)场背景已经和之前有(yǒu)很大(dà)的不同(tóng)。当前市场进(jìn)入战略僵持(chí)阶段的一(yī)个重要理由是除了逻辑热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器推演，很(hěn)多(duō)重要问题很难用清晰的(de)事实来验证。谨慎的投资(zī)者往往(wǎng)是见好就收(shōu)或者谋定而(ér)后动，因此才有了上(shàng)述的猜测。

　　市场不清楚的(de)地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一(yī)，从内部(bù)看(kàn)，市场已经(jīng)提前交易了(le)政策的方向，而且今年国内的政策本身也不是大(dà)开大合。新出台的政(zhèng)策更多地在落实上，较少新(xīn)的(de)提法。

　　第二(èr)，从外部看，美联(lián)储依然在通胀、就业数(shù)据(jù)、金融数(shù)据和增长数据传递的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三，从投资(zī)主线看(kàn)，数字经济和中特估依然既有政(zhèng)策(cè)、也(yě)有业绩或者有未来预(yù)期(qī)的(de)业绩改(gǎi)善，但短期游(yóu)戏(xì)、传媒(méi)、中特估与其他板块分化较为极(jí)致，也是(shì)不争的事实。除了这两(liǎng)条主(zhǔ)线外，金融、消(xiāo)费(fèi)和公用事业有反弹，但难以成(chéng)为持(chí)续的配置主题(tí)，新能源崩坏的筹码(mǎ)预期也决定了(le)反弹(dàn)的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易(yì)行为看，投(tóu)资(zī)者并未形成(chéng)一致预(yù)期。随着一季(jì)报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率(lǜ)。具体表现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修(xiū)复和表现有韧性的金(jīn)融、中药、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒(méi)等表(biǎo)现较(jiào)好，家电(diàn)此前也有(yǒu)一定(dìng)表现(xiàn)。不(bù)过，随着业(yè)绩(jì)的(de)公布反而出(chū)现了一定的买预期(qī)卖现实的操作。当然(rán)，相对而言市场也(yě)有定价效(xiào)率不稳定的一面，同样是(shì)业绩修复或有(yǒu)韧性(xìng)的农林牧渔(yú)、新能(néng)源和消费板块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一季报显示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短(duǎn)期市场的核心矛盾在于缺乏(fá)特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前(qián)期超额收益过于显著，目前除(chú)了(le)游戏、传(chuán)媒(méi)一(yī)枝独(dú)秀外，其(qí)他TMT细分(fēn)领域阶段性有所回调(diào)。中特估(gū)相(xiāng)关的基建、银行(xíng)、石油、出(chū)版等板块盈(yíng)利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在最近市场调整的时候整体(tǐ)表现(xiàn)较好。在这两条(tiáo)我们看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一(yī)季报行(xíng)情，但核心问题在于当前盈利(lì)仍(réng)处在磨底阶段。扣除(chú)金融和两桶油(yóu)，A股的盈(yíng)利(lì)还在下滑，这意(yì)味着(zhe)短期(qī)盈利很难撑起(qǐ)A股(gǔ)系(xì)统性的行情(qíng)。所以，我们看到这两(liǎng)条主线(xiàn)之(zhī)外其(qí)他业(yè)绩(jì)尚可的板块，整体反弹(dàn)的幅度(dù)都相对有限。消费的盈利(lì)有一定(dìng)的修复，而市场由于前期(qī)的悲观(guān)情(qíng)绪(xù)尚未对(duì)其(qí)定(dìng)价，这可(kě)能(néng)蕴(yùn)含阶段性交易机会(huì)。

　　三、战略性(xìng)布局是清晰(xī)而明确的：政策关注产业(yè)升(shēng)级和人的(de)问题

　　近期国(guó)内也处于一个会议密(mì)集(jí)召开的阶段，政治局会(huì)议、中央(yāng)财经委(wěi)会议和国常(cháng)会相继召开(kāi)。决(jué)策(cè)层对于(yú)当(dāng)前经济复苏动力不(bù)足、复苏势头不稳的问题，有(yǒu)着清醒(xǐng)的认识，短期的工作重点是恢(huī)复(fù)和扩大需求，但同时也明确不会再走老路——不会通过低水平的债务扩张(zhāng)来(lái)刺(cì)激经济，而是(shì)聚焦实体经济的产业(yè)升级，推进(jìn)产业智(zhì)能化、绿色(sè)化(huà)、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的融合发展

　　这(zhè)次财经(jīng)委(wěi)会(huì)议(yì)的一个新提法(fǎ)是“坚(jiān)持三次产业(yè)融合发展，避免割裂对立；坚持推动传统(tǒng)产业转型升级，不(bù)能当成‘低端产业’简单退出”，这个提(tí)法很重要。我们(men)去年底(dǐ)强调接下来一段(duàn)时间的(de)政策需要强调(diào)均衡性和系统性，才能(néng)形成经济发展的合(hé)力。卡脖子(zi)的领域(yù)要重点支持和发展(zhǎn)，但(dàn)是经济的(de)运行是一(yī)个完整的系统，生产(chǎn)和(hé)消费、实(shí)体经济和金(jīn)融支(zhī)撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资(zī)-设计-制造—物流-销售(shòu)-服务等(děng)各方面需(xū)要协调发(fā)展，大家的(de)信心(xīn)慢(màn)慢恢复、收入慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来(lái)。不能够孤(gū)立、片面地理解和执行政策，毕竟(jìng)即使是芯(xīn)片这么最高科技(jì)的领域，它的下游需(xū)求(qiú)也主要来自消费电子产(chǎn)品(pǐn)中的手机、汽车、智(zhì)能(néng)热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器家居等(děng)等，没有需求(qiú)的(de)拉动，产(chǎn)业(yè)的发(fā)展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论(lùn)的一个重点是(shì)人，作为投(tóu)资生产拉动(dòng)核心的企业家、作为人力资源(yuán)重点的(de)人才、承载民族未来(lái)的新生人口(kǒu)、需要(yào)关注的老龄人口。当(dāng)前中国的发展逐渐从(cóng)资(zī)本和劳动要素(sù)拉(lā)动转向人力资源拉动，技术创新(xīn)成为能否突破内外(wài)部约束的关键。技术创新能(néng)力(lì)取决于制(zhì)度保障下的(de)主观能动性，在经历了过去几年的非(fēi)常态之(zhī)后，在(zài)内外部不确定性的制约(yuē)下，如何(hé)让当前每个主体充满信心(xīn)、充满主观能动性，是政(zhèng)策的重心。以人(rén)工智(zhì)能(néng)为代表的数字经济大发展(zhǎn)，有可能能够(gòu)帮助我们适当(dāng)缩小国(guó)际竞争中人力资源的差距，这(zhè)需要从一个更高的角度理解人(rén)工智能和数字经济。

　　四、乱云(yún)飞渡(dù)仍从(cóng)容：乱战之后的投资(zī)路径(jìng)

　　5月(yuè)的市场，看起来是(shì)战略僵持阶段的乱战。接下来(lái)的政策力度和效果有多大(dà)、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的(de)斜率是否(fǒu)面临(lín)趋缓(huǎn)的压力、海外的潜在风险到底有(yǒu)多(duō)大、美联储到(dào)底下(xià)一(yī)步面临的是什么样的经济形势等(děng)，投资者(zhě)希(xī)望渐次判断(duàn)上述一系列的(de)重要问(wèn)题的程度，并据此进行布局(jú)。

　　从这个意义上讲，5月交易(yì)机(jī)会可能更均(jūn)衡、但也(yě)更脆弱，当(dāng)前可能是一(yī)个布局的好阶段，而(ér)未必会是(shì)收获的阶段。投资者需(xū)要(yào)多(duō)一点(diǎn)耐心，风浪(làng)越大，下一(yī)次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容(róng)”，这(zhè)是我(wǒ)们从巴菲特历(lì)次股东大会(huì)上看到价值投资者很重要的一个特质，即我们提倡的(de)“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事实的清晰(xī)，投资路径(jìng)也将会非常明确。这个路径，我们从(cóng)产(chǎn)业视(shì)角(jiǎo)做了一(yī)下梳(shū)理，供投资(zī)者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的上(shàng)限是产业(yè)现代化，科技自主可(kě)用，数字(zì)化、高端化与(yǔ)智(zhì)能化是明确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的(de)下(xià)限是避免系统性(xìng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)，在现代化的(de)产业转型(xíng)中(zhōng)，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不上历史步(bù)伐的(de)产业是不能进(jìn)行战(zhàn)略布局的。投资的中间状(zhuàng)态是周期与消费行业(yè)，是战术(shù)性的布局。

　　产业(yè)视(shì)角下的(de)投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤(fèng)春博士，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家，投委会委(wěi)员兼(jiān)秘(mì)书(shū)长，宏观策(cè)略配置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大(dà)学经济学博(bó)士，清华大学管理(lǐ)科学与工程博士后。学术研究与(yǔ)教学以及宏(hóng)观经济走势、金融(róng)产品(pǐn)分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果(guǒ)卓著。从(cóng)业23年以来，一直致力于在周期波动的框架(jià)内运用(yòng)财政的视(shì)角解构宏观经(jīng)济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资(zī)本(běn)资产定价的方式来确(què)定其价(jià)值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信(xìn)基金。此(cǐ)前(qián)履(lǚ)职博时(shí)基金，负责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资产配置(zhì)与择(zé)时研(yán)究。武汉大学学(xué)士，上海(hǎi)财经大学经(jīng)济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科(kē)院(yuàn)经济(jì)学博士(shì)后(hòu)，学术论文多发表于国际SSCI英文核(hé)心经(jīng)济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器