近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了(le)一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　十公分有多长 10厘米就是10公分吗　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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