文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng中国飞机事故率是多少)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng中国飞机事故率是多少)航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(q中国飞机事故率是多少ì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗(luó)丹

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