2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yà什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些o)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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