来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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