金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思