近(jìn)日，2022年(n没带罩子让捏了一节课感受ián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按没带罩子让捏了一节课感受照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(k没带罩子让捏了一节课感受ǒu)可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客(kè)户(hù)。由于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的(de)合(hé)合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计(jì)口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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