金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗or: #ff0000; line-height: 24px;'>圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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