4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+2攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别5.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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