文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。亚洲48个国家的名亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成字，亚洲包含哪几个国家组成trong>

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速(sù)为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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