金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了未修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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