事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法