原本(běn)被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的(de)企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(l小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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