4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù绥化去年疫情 绥化是几线城市)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款(ku绥化去年疫情 绥化是几线城市ǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要绥化去年疫情 绥化是几线城市发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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