文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整(zh乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲ěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

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　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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