文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗rong>。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大