来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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