金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周谢霆锋资产有百亿吗期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月谢霆锋资产有百亿吗底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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