近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经(jīng)关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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