金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目(mù)前kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心0.7％的涨幅和疫kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(xìng)减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的(de)滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的(de)经(jīng)济效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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