事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数mg alt="存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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