4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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