金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(chá二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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