5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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