来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(zhì)后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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