大(dà)家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令(lìng)军队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定(dìng)价(jià)美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基(jī)于对期货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱乔布斯为什么把苹果给库克周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察到(dào)，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成本端(duān)为原油(yóu)的(de)品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处(chù)于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油(yóu)价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油(yóu)供给约束(shù)的(de)兑(duì)现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速(sù)或乔布斯为什么把苹果给库克放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因(yīn)疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有起色(sè)，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵(jiāng)局带来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要(yào)来自(zì)于中国需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需(xū)求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国(guó)的(de)收储均(jūn)将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不确(què)定性(xìng乔布斯为什么把苹果给库克)仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度(dù)提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货(huò)价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的(de)加工利润(rùn)反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发(fā)出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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